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发布时间:2019-11-20 18:18:01 阅读: 来源:光波表厂家

中国股市:向长期动态均衡转移

中国股市:向长期动态均衡转移

2001年的大跌是惨痛的,2002年伊始低迷气氛愈发浓重。对这种现象无法用技术层面以及其它直观因素来解释,笔者认为它反映的是我国股票市场发展的内在逻辑与问题的实质——2001年预示着中国股票市场自建立以来的短期局部均衡被打破,它已成为中国股票市场发展过程的分水岭,2002年将成为中国股票市场长期动态均衡发展的起点。

2001年短期局部均衡被打破中国股票市场在2001年以前十年的发展是一种在封闭状态下的发展。这种封闭有两种含义:一是对外封闭,其含义十分明显,毋庸赘述;二是股票市场是在“封闭”原有计划经济“存量”基础上进行的,是渐进式增量改革政策。比如:我国的股票发行采用的是增量发行方式,上市公司大多都是原国有企业,在剥离非经营性资产和不良资产之后,以优质“资产”为基础,再确定国有股和法人股的数量,之后通过发行新股票上市。而且只有新发行的股票才能进入二级市场。在这种封闭状况下,流通股持有者是小股东,因而我国国有企业的上市中就隐含着小股东对国有大股东的委托——即对国有大股东优良经营能力的信任委托,这种委托的背后还隐含着居民对国家信用的“委托”。

股票市场的功能定位是为国有企业改革服务,特别是提供融资功能。然而非政府的其他市场参与者的目标却并不完全如此,因而在渐进式增量改革政策下形成了一种特定的封闭条件下的市场均衡预期。这种预期并不完全由政府所左右,从而被一些具有信息优势或(和)资金优势的市场参与机构所利用,形成中国股市特有的“泡沫”——即典型的市场短期局部均衡特征,这种局部市场均衡特征在股票市场发展的前十年得以延续的条件就是上述市场封闭状态的维持。这也就是笔者把这种持续性的局部均衡确定为短期均衡的原因。

2001年中国股市暴露出的诸多问题,笔者认为主要是以下三类。从经济学意义上说,它们改变了股票市场原有的封闭条件,打破了原有局部均衡,促使股票市场向长期动态均衡转移。

首先,国有股减持政策打破了原有的“存量”封闭状态或者条件,市场局部均衡遭到破坏,局部均衡状态下高估的股价一路下跌就不可避免。而进入WTO意味着对外封闭的条件也将解除,在此预期下先行推出的市场规范化改革措施,必然要挤出局部均衡的泡沫,股票行情大跌是原有局部均衡无法维持的市场第一反应。

其次,上市公司、中介机构造假所反映出了市场微观主体薄弱问题。上市公司相比原有的国有企业,其自我生存能力并未得到改善或提高,甚至在上市之前就丧失了自我生存能力,极大地破坏了公众对国有大股东的信任委托。股票市场仅体现为融资功能,为企业改革服务的目的未能实现。重新思考股票市场的功能定位及其规范模式,客观上促使市场打破原有的局部均衡思维方式,向长期动态均衡靠拢。

第三,以“坐庄”操纵市场和违规资金入市为代表所反映出的投机问题,对股票市场的监管体系及其运作提出了重大挑战。这促使公众重新思考并设定其投资理念,投资者教育就是这一潮流的集中反映。但是,在公众未寻找到新的投资理念和盈利模式之前,市场气氛在大跌之后持续低迷是必然的结果。

综上所述,笔者认为,从长期来看,2001年已成为中国股票市场发展过程中的分水岭,中国股票市场的初创期结束,自此步入一个新的历史发展阶段。

2002年长期动态均衡发展的起点当前的低迷气氛只是中国股票市场短期局部均衡被打破后的一种正常反映,表明了市场暂时失衡后的无方向性,同时也预示着在中国成为WTO正式成员的前夕,中国股市局部均衡被打破之后走到了长期动态均衡发展的起点处。

首先,股票市场暴露出如此之多的问题,必然会促使政府在WTO过渡期内,从全面动态的长期均衡角度出发,解决我国股票市场的运行机制与规范问题,彻底打破“政策市”桎梏,避免与国际接轨过程中可能产生的巨大冲击。

其次,公众对股票市场的功能定位和规范模式的重新思考,是我国股票市场向全面动态的长期均衡发展的内在要求和动力。可以说,市场最后的均衡是市场参与各方长期博奕的结果,各种投机心理必然得到修正,最终是各方制衡下“俱荣”或“俱损”的局面,而国家政策将决定走完这一长期动态均衡博奕过程的路径和社会福利损失。国有股减持叫停就是这一问题最好的例证。公开征集国有股减持方案也使我们相信,政府将采取一个“多赢”的政策,步入我国股票市场向长期动态均衡发展的新阶段。

第三,包括上市公司、国有企业和私营企业在内,中国经济微观主体的改造是构建一个健全的市场经济体系的基础,这一点在整个经济改革过程中是绕不过去的。在股票市场的基本架构初步完成之后,其本身在长期动态和全面开放条件下的规范和发展有着自身的内在逻辑和要求,为企业改革服务的“历史使命”已经完成。各类上市公司都必须壮大自我生存能力,才能面对残酷的市场竞争。在这一终极意义上,股票市场是帮不了他们的,相反,股票市场将成为他们的评判者和筛选器,全面促进企业的优胜劣汰。2002年股票市场结构将发生演变任何市场短期局部均衡向长期动态均衡过渡的主要特征是市场结构的演变。对中国股票市场而言,当前国有股减持和非流通股流通问题的解决将决定其市场结构演变的初始方向、演变方式、发展路径和最终社会福利得失之大小。

一旦国有股减持和非流通股流通方案启动,股票市场向长期动态均衡过渡的演变路径将在市场各参与方的预期博弈下形成,并具有路径依赖特征,再次叫停的社会福利成本将是无比巨大的。

在这一过渡过程中,股票市场的深度、广度与流动性得以扩展;真正的机构投资者得以培育;理性的公众投资人得以形成;监管体系得以真正成熟。

而这一演变能够成功的关键外部条件就是,经济生活中微观行为主体——企业,特别是上市公司自我生存能力的提高,能够面对经济开放所带来的巨大冲击,在残酷的市场竞争中生存发展。

风物长宜放眼量。在面临全面经济开放的压力下,中国股票市场从短期局部均衡走向长期动态均衡是一个痛苦的过程,寻求完成这一过程的演变路径是关系到股票市场存亡、经济发展全局和改革大局的关键。我们相信,其前途是光明的。这正如证监会周小川主席所言,中国资本市场的发展空间还很大。