2015年1月15日沪深股市热点板块揭秘-【zixun】
2015年1月15日沪深股市热点板块揭秘
证券:理性专业看待融资融券和券商杠杆
2014年双融余额突破一万亿元。2014年下半年双融余额自4000亿元增加至1万亿元,月均增加1000亿元;融资融券余额最大的五个行业的占比为40%,其中金融股占比达到24%。
与国际水平相比,我国当前融资融券的水平仍在合理的范围之内。(1)从余额市值比来看,目前A股市场融资融券余额为10680亿元,A股总市值为
43万亿元左右,融资融券余额与总市值的占比为2.5%,美国融资融券余额/市值主要在3%-4%间波动;台湾融资融券/市值在2%-5%之间波动;
(2)从融资融券交易占比来看,台湾融资融券交易占比为20-25%;日本融资融券交易占比为15-20%左右;我国当前融资融券交易占比为
15-20%,在合理的范围之内。
融资融券交易的风险可控。(1)从监管角度,目前900只融资融券标的的整体PB为1.9倍,低于所有A股2.07倍的PB估值,更远远小于非融资融券标的3.21的PB估值,因此监管机构选择的融资融券标的本身是相对估值较低的股票,有一定的安全边际;(2)从投资者行为角度,融资融券余额集中度较高,余额最多的100只标的的余额占比约为42%,其整体PB估值为1.64,估值明显低于其他800只标的的2.44倍PB;(3)对于证券公司而言,维持担保比例设定为130%本身具有一定的安全垫作用,如果客户不能及时补充保证金,证券公司强行平仓仍然能够收回融出资金及利息。
截止2014年三季报,券商杠杆水平仍很低,总体杠杆为3.50倍,有效杠杆为1.83倍。证券公司的杠杆水平由三个方面的因素决定:(1)资金需求类的业务,如融资融券、股票质押融资等资金需求类的业务;这类似于银行杠杆决定因素中的信贷需求。(2)负债的渠道,如公司债、次级债、短融等债务融资工具;这类似于银行杠杆决定因素中的存款来源。(3)净资本监管体系,譬如监管体系要求净资本/净资产不得低于40%;这类似于银行杠杆决定因素中的贷存比、资本充足率等指标要求。
目前证券公司负债渠道包括短期融资券、公司债、短期公司债、次级债、收益凭证、转融资、融资融券收益权转让和融出资金资产证券化。我们测算,在当前的限制下,把当前所有债务融资工具都用满的情况下,证券公司能够融到的负债上限为净资产的2.5倍左右,即对应的有效杠杆的上限为3.5倍。
当前券商资金需求类的业务包括:融资融券,股票质押融资,新三板做市商,股票、债券、现金、直投等大自营,衍生对冲等业务。根据当前政策的放松力度,我们预测在未来三年资金类业务的需求空间约为4-5倍杠杆。
从监管角度,券商杠杆受制于净资本监管体系如净资本/净资产不低于40%的限制等;净资本监管体系的放松将使得券商的监管杠杆空间从过去的4.5-5提升至6.5-7倍的水平。(申银万国)
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