【资讯】新股红利本应向中小投资者倾斜

新股红利本应向中小投资者倾斜

IPO重启“第二季”率先发行的新股，网下中签率创历史新低，低于网上中签率，这在近年来的新股发行历史上尚属首次。究其原因，在于发行市盈率较低。本轮首发的10家公司发行定价市盈率平均仅为17.76倍。因此，投资者参与热情高涨，出现了高比例回拨，导致机构网下中签率低于网上普通投资者。　　吃惯新股“偏食独食”的机构纷纷叫苦，疾呼修改规则，希望取消新设的网上认购超150倍的回拨机制，部分机构甚至放言威胁将退出新股询价等环节。笔者认为，监管层不应理会这种打新机构的舆论压力，在IPO改革由核准制向注册制过渡的特殊时期，继续将新股制度红利更多向中小投资者倾斜。

在IPO核准制下，新股实际上成为一种福利和制度红利。在核准制的发审体制下，由于监管部门对拟上市公司进行实质性审核和价值判断，监管部门实际上对上市公司进行了信用背书。审核完毕，上市时点、发行定价和上市节奏还得进行人为控制，导致新股成为稀缺资源，大部分新股上市后会有相当溢价，历史上新股上市后大都有较大收益。　　这就是A股长期维系的“新股不败”的根源，新股溢价并非全是由于投资者的非理性炒作。在核准制下，新股作为福利，是机构和投资者争抢的奶酪。而多年来，新股改革过多向机构投资者倾斜，长期固化就形成了机构的新股福利思维，甚至成为部分机构在熊市下过冬的“投资绝招”。　　过去，在壮大机构投资者和“去散户化”的心照不宣下，新股配售比例更多地向网下配售对象倾斜，机构基本能拿到80%的配售份额。并且这些机构网下询价时只需缴纳保证金，既可以参加网下配售，又可以参与网上申购，新股筹码更多地流向大资金、大机构。欲参与新股的中小投资者无奈只能在新股上市后，以更高溢价从机构手中购买。而拿到大批新股筹码的机构，往往与各利益方共同推高新股上市价格。此举让新股炒作火上浇油，助推了A股的投机炒作之风。　　从早期的资金申购到市值配售，从2009年市场化改革后的资金申购到现在的市值资金申购，新股发行在利益机制的安排上更有利于大资金与大机构，对中小投资者显失公平。由于资金量大小决定了话语权和最终分配结果，中小投资者只能参与网上申购，中签如同“中奖”般艰难。这种机构网上与网下通吃的分配机制，从一开始就注定了中小股东的利益不可避免地要受到损害，从根本上违背了证券市场的公平公正原则。　　同时，机构过多资金申购新股带来了货币与资本市场的大幅波动，社会整体效益与此相比恐怕得不偿失。我们看到，由于申购火爆，最新的6家已完成申购的公司网上网下共冻结资金5639亿元，而证券市场保证金存量只有5000多亿元。在此情况下，打新机构只能通过回购等途径筹集资金，导致货币市场资金短缺，资金面骤紧，短期市场利率飙升，同时加剧了资本市场波动。大批资金云集一级市场，进行无风险新股套利，也造成了社会资源占用和资金浪费。　　目前，监管层实施让机构全额缴款的制度，并增加网下向网上回拨档次，加大回拨力度，提高网上中小投资者的中签率，这一制度安排是符合注册制过渡期IPO改革实际情况的。　　不过，投资者应清醒地认识到，新股福利和制度红利，只是新股发行由核准制向注册制过渡期的特殊产物。随着注册制的推进，新股发行审核的政府背书将消失，新股的价值要由投资者去独立研读判断，新股申购将成为一项十分严肃的投资行为，需要仔细阅读企业研报和公司情况，审慎做出投资决策。

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